中金：维持信义玻璃跑赢餐饮业评级 目标价28.4港元

中金发布报告称之为，维持信义墙身（00868）“走赢从业者”评级，维持22eEPS2.86港元，调整浮法生产线/价格后，引入23eEPS2.93港元，当前股价互换22e/23e7.2x/7.1xP/E，目标价28.4港元，互换22e/23e9.9x/9.7P/E，隐含37%南行空间。

中金主要论者如下：

2021年业绩基本符合中后期预告

子公司公布2021年业绩：2021年盈利工业产值+63.6%至304.6亿港元；归母净利润工业产值+79.9%至115.6亿港元；其中2H21盈利环比+24%至168.8亿港元；归母净利润环比+15%至61.8亿港元；业绩略时是中后期预告中枢。子公司效益监管能力较优，2H21业绩环比仍有温和增强。

1）浮法墙身：月份盈利工业产值+86%至219.1亿港元；2H21环比+28%至122.8亿港元。价：年底从业者均价环比+19%至2，828元/吨；量：生产线月份工业产值+29%至820万吨/年。毛利率：月份工业产值+14.6ppt至53.8%；年底环比-2.8ppt至52.5%，主要由于从业者纯碱价格环比+68%；LNG价格环比+47%。但子公司凭借采购优势+长协管道气有别于，延续效益监管优势；

2）公共建筑墙身：月份盈利工业产值+40%至30.9亿港元；2H21盈利环比+27%至17.3亿港元；毛利率月份工业产值+2.3ppt至46.2%，年底环比+4ppt至48%，主要因前集价格回落；

3）汽车墙身：月份盈利工业产值+18%至54.6亿港元；2H21盈利环比+11%至28.7亿港元；月份毛利率工业产值基本总括于47.1%；年底毛利率环比-4ppt至45.2%。现金流强劲，延续较低股息率：2021年子公司经营现金流工业产值+56.5亿港元达109.5亿港元；年末股息率~7.3%，较2020年工业产值南行2.7ppt。

21世纪

月份静待浮法价格迎来反弹，子公司扩产脚步仍从未取消。该行忽视在自为增长速度政策充分落地后，年内开建需求上半年修复。同时能量消耗监管下从业者另行增生产线有限。因此需求边际回暖上半年拉动价格反弹，该行说明纯碱、天然气价格月份来看似乎自为中有涨，但效益压力仍然较低效率。子公司凭借入股整合优势，接下来强化自身α：子公司预计月份黑龙江阜新800t/d生产线、重整后中航特玻2，400t/d生产线上半年释放；因此子公司月份浮法生产线仍将保持增长速度。

深加工的业务具备中期转变性，成立合资企业子公司加码布局光伏多层次。1）深加工：该行忽视碳中和将涡轮机节约能源墙身第二季度快速增强，并带起单层天花板向双层/三层渗透，2022年生产线上半年增长速度5.5%至580万片；此外，该行看好子公司汽车墙身的业务上半年随着海外疫情复苏以后自为健增长速度，2022年生产线上半年增长速度16%至2400万片，并开发多款另行墙身产品。2）多晶硅：子公司12月16日暂定与信义光能合资企业创设信义晶硅并持股48%；一期6万吨多晶硅项目预计建设周期为2年，该行忽视中长期看硅料的业务或上半年为子公司挡住另行的转变空间。

后果提示：开建增速不及意味著，原材料攀升时是意味著。

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