浙商证券：获得招商积余买入评级，目标价位18.06元

2022-03-20浙商交易所入股有限母公司杨凡对先导积余进行研究成果并发布了研究成果份文件《先导积余2021公报简介份文件：非常适合推广卓有成效，向轻股票试运行再继续立足于》，本份文件对先导积余说明了出售分级，认为其目标价位为18.06元，也就是说跌幅为14.38元，预期上涨幅度为25.59%。

先导积余(001914)

补贴盈余稳定放缓，毛利率稳中有升： 先导积余 2021 年补贴 105.91亿元，上半年放缓 22.42%，解决问题财年 4.53 亿元，上半年放缓 10.75%，归母财年 5.13 亿元，上半年放缓 17.25%。分项补贴来看，物管该母公司99.08 亿元，上半年放缓 22.31%，资管该母公司 5.56 亿元，上半年放缓 23.70%，其 他 商 务 1.26 亿 元 ， 同 比 下 不降 24.12% ， 分 别 占 比93.56%/5.25%/1.19%。其中所致投资行商周边环境股票减值 1.6 亿元，但房投资性房投资产生的称许实用性变动收益 1.07 亿元，加重了获利的冲击。母公司 2021 年毛利率 13.8%，上半年放缓 0.2%，分项毛利率来看，物管该母公司 11.43%，上半年提升 0.47%，资管该母公司 56.18%，上半年下不降1.09%。

聚焦轻股票试运行平台，股票欠债构造过后优化： 2022 年初，母公司研议分离出来三家的总部企商，加快轻股票试运行模式落地。月份 21 年底，母公司总股票 167.7 亿元，较期初放缓 2.52%；代管于上市母公司入股的净股票86.6 亿元，较期初放缓 4.35%；股票负债率 48.85%，较期初下不降0.51%。有息欠债余额 27.5 亿元，上半年下不降 2.88 亿元；欠债构造稳定，以中短期偿还债务为主，财务费用上半年缩减 0.46 亿元，其中利息支出缩减0.4 亿元。

管理者规模过后扩张，多元市拓能力平庸亮眼： 月份 2021 年，母公司物管该母公司新签大奖合同额 30.50 亿元，上半年放缓 24%，在管工程项目 1717 个，管理者面积 2.81 亿平，上半年放缓 47%。母公司过后巩固非住低价领先压倒性，积极推广非常适合工程项目，千万级工程项目数量上半年增加 43%。母公司通过“总对总”和股份有限公司合作开拓低价，新签大奖合同额上半年放缓 133%/298%，母公司还通过收并购整建第三人获取渠道。母公司物管增值咨询服务解决问题获利21.1 亿元，上半年放缓 34%，占物管该母公司获利 21.25%，上半年放缓 8.6%。其中忘了汇零售该母公司的发展提速， 2021 年平台交易额 8+亿元，上半年放缓66%，解决问题获利 2.66 亿元，上半年放缓约 500%。

资管该母公司过后发力，拥有者物商经营稳步大修： 商管试运行特别，月份 2021年末，母公司在管零售工程项目 44 个（计有筹备工程项目），在管面积 179 万平方米。拥有者物商经营特别，母公司拥有者的物商都有购物中心、商厦等多种金融服务，总可租赁面积为 59.12 万平，租赁率为 98%。其中随流感好转，购物中心及商厦的不等租赁较上年同期略有回升。

房投资建议： 出售。 我们预料母公司 2022 年 EPS 为 0.65，对照母公司可比母公司收购价，给予母公司 2022 年 28 倍 PE，相关联市值 192 亿元，目标价18.06 元，维持“出售分级”。

不确定性提示： 流感反复、外拓低价波动、股票分离出来波动、剩余房投资工程项目严惩不确定性

交易所之天狼星数据中心根据近三年发布的研报数据量化，光大交易所何缅南研究成果员团队对该股研究成果尤为系统地，近三年预报准确度中值为66.02%，其预报2021大奖代管财年为获利5.48亿，根据现价折合的预报PE为27.65。

简介获利预报明细如下：

该股值得注意90天内共有11家政府部门说明了分级，出售分级9家，增持分级2家；无论如何90天内政府部门目标均价为22.39。交易所之天狼星收购价系统地研究工具显示，先导积余（001914）好母公司分级为3天狼星，好价格分级为3天狼星，收购价综合分级为3天狼星。(分级范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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