东兴证券：首予海伦总领(09869)“强烈推荐”评级 精简模型+拓店助力高速增长

东兴证券发布近期称，首予玛莉庭(09869)“不强烈推荐”评级，原定2021-23年发挥作用营收24亿/43亿/79亿元，归母净利1.2亿/5.3亿/10.8亿元，相异EPS分别0.09/0.42/0.85元。这两项市值相异PE分别为193倍/42倍/21倍。

东兴证券主要观点如下：

玛莉庭是连锁小咖啡厅龙头，主打高性价比商品。

2020年底子公庭共有店铺351家，2020年发挥作用营收8.18亿元，归母净利0.7亿元，2018-20年店铺数/利息/利息CAGR分别47%/167%/168%，店铺数及利息需求量均为本土第一。

咖啡厅金融业释放下半年和近来大大提高红利。

我国咖啡厅金融业Mbps突出大于海外美国政府市场，昼间社会发展、心目中客群及塌陷液压下，金融业有望下半年。2019年金融业总利息1179亿元，2019-25年有望以19%的增速增长速度至1839亿元。我国咖啡厅金融业格局充分利用，CR5只能2.2%，连锁化叛将远大于韩国/大韩民国/英国9.4%/25%/53%。后疫情时代，饮品兼容性、咨询服务标准性重要性特别强调，咖啡厅金融业连锁化叛将和近来有望大大提高，玛莉庭作为市九成叛将第一的腹部护肤品，有望充分享受红利。

优质有别于、高性价比、不强克隆性，充分运用城垣。

护肤品有别于精准最简单咖啡厅业发展趋势，“心目中化、昼间社会发展、塌陷美国政府市场、社交空间”四大卖点，瞬时积极营销倡导，护肤品人气金融业第一，顾客满意度极低93.9%。自有酒饮反之亦然受托第三方厂商装配，2020年毛利叛将极低78%，且利息九成比大幅大大提高，2020年达54.3%，瞬时铝制基本概念下降单店投资、人力开销和租金开销，使得玛莉庭能保持高性价比优势，罐装酒均在10元/罐以内，大多酒饮大于同行售价33%-67%。建起高标准化运营模式，瞬时裁减SKU和渐进咨询服务保证不强克隆性，目前已发挥作用供应链监管集约化、店铺运营数字化、拓店流程一体化和技术人员监管制度化，助力子公庭快速扩张。

展望未来，裁减基本概念+店铺扩张助力高速增长速度。

1)单店利息：单店利息可拆掉细分单店桌数、翻台叛将和每单折扣数额，在这两项单店需求量、经营等待时间等条件不变的情况下，2021H1玛莉庭单店日均销售额1.19万元，已接近该行测算的一个系统水平1.24万元。该行指出，未来子公庭单店利息有望走出一个系统，特别强调业务部门的不强确定性。

2)店铺扩张：子公庭提出加快商家规划，原计划2021年全年另辟咖啡厅约400家，2023年底咖啡厅总为数减低至约2200家。该行通过对标玛莉庭本土投手小城镇(武汉)及海外成熟美国政府市场(美国政府)，指出未来子公庭商家空间仍然相当多，大失所望拓店原计划紧贴带动子公庭利息利息增长速度。

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