南华掉期：低库存难成铜价上涨动力

季尾股票政府部门服务部 夏莹莹Z0016569、肖宇非F3080728

从2021年7同年起，全球银存货持续性攀升，沪银存货从15万吨跌至3万吨，LME存货从20万吨跌至7万吨。然而银价并很难随着银存货的降低而升高，长期稳固在6.8万-7.2万元每吨二者之间。存货对于单价的核心内容发挥作用一定的质疑。

首先，存货分作显性存货和隐性存货，由于隐性存货难于进行统计数据，只以显性存货对存货的整体准确度进行估需求量发挥作用一定的错误，有时甚至想得到片面的结论。以2021年一季度的欧美国家低价为例，上游造化炼银销往73.6万吨，从未锻轧银材销往122.4万吨，造化炼银产需求量260万吨，共上游银元素产需求量平均73.6+122.4+260=456万吨。里游银材产需求量562.9万吨，其里通过废银产出的银杆大平均为56.5万吨，银棒等其他来进行废银产出的银材平均10万吨，里游通过造化炼银锻轧产出的银材为562.9-56.5-10=496.4万吨。根据产出-消费=存货变化需求量这个公式计算，造化炼银存货应变化平均为456-496.4=-40.4万吨。根据上期所的原始数据，一季度存货更不及平均10万吨，主要社会生活存货减不及8万吨，隐性存货减不及平均40.4-10-8=22.4万吨。在这里我们可以看得见，在一季度减不及需求量大约主要社会生活存货和交易所存货多于的时代背景下，低价依然很难任何灾难情绪，足以见得隐性存货的需求量是巨大的。

原始数据来源：WIND

其次，阻碍单价变化的心理因素有很多，例如巨观事件、突发事件、衍生品升贴水等，而存货并不能作为主导单价变动的心理因素。对于巨观属性较强的银而言，有诸多心理因素的阻碍力相等存货。美元指数对于银价的阻碍相当明显，因为银矿掌控在欧美政府机构手里，LME银和COMEX银均以美元计价。同时，巨观经济体制政策对银价阻碍极大。2021年2同年，美国新任总统赞推上来台颁布了一系列财政政策以刺激经济体制，使得银价从6万元每吨不远处上涨至7万元每吨，而之前银存货甚至在增加。工业生产PMI等经济体制原始数据对银价具有非常不可忽视的阻碍，它们能够看出出低价对于虚拟政府机构产出的预期。上述指标对于银价的阻碍都大大大约了存货，这也是存货低迷，银价依然难有起色的理由之一。

原始数据来源：WIND

另除此以外，有色金属在发挥作用较强的内除此以外盘联动现像。除此以外国存货对LME有色金属在单价会产生一定的阻碍，进而阻碍内盘单价。然而对于除此以外国存货，我们能够获得的原始数据更不及，除了LME的官方存货除此以外，并很难毕竟的社会生活存货原始数据，而社会生活存货多半是比较大的。以2021年10同年LME存货为例，银存货单同年攀升大约80%。上一次消失这种动态是在 2006 年的历史性切割期间，之前东亚南美国家工业繁荣中后期的购买狂潮将 LME 的票据存货消耗至近似于历史低位。彭博社援引“知悉社会各界”的话真是，银交易商新加坡人奥利的公司 Trafigura Group 在消化 LME 银存货上都发挥了关键人物。知悉社会各界表示，在2021年9同年-10同年期间，从 LME 仓储里萃取大约 150，000 吨银的总请求几乎消耗掉了交易所的能用存货，而奥利的公司占其里的太大一部分。这15万吨银在从交易所仓储流出后，有不小一部分转回了奥利的公司自己的仓储内，从显性存货转换成了隐性存货，越来越难于扫描其动向。

存货是看出原材料供给的不可忽视原始数据之一，对单价具有不可忽视的指导作用。当存货近似于短时间时易于对单价造成较大的波动。低价上有诸多看出存货准确度的原始数据，但是在实际应用里多半因为缺乏真实性、准确度和及时性而使得其对行情判断消失一定高度上的错误。隐性存货的准确度不仅滞后，通常还有鉴于，给实际存货的统计数据造成了太大的难度。另除此以外，并不相同金属在对于存货原始数据的依赖高度并不相同，在比较存货准确度时也所需提醒季节性等心理因素的阻碍。为了更佳地对单价进行判断，存货可以作为一个不可忽视的辅助，再次结合其他原始数据，事与愿违想得到一个相对客观的结论。

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