国信证券：维持海伦司买入评级 产品结构优化带动利润率持续上升

国信证券发布研究统计数据称，维持玛莉官（09869）“转手”评分，预估21-23年EPS为-0.01/0.42/0.75元，22/23年对应PE37/21x，单店数学方法初步已验证和处于展店爬升期，且疫情常态化下基本型方式上结实强，可会分消费行为克拉通后疫情的时代确定性更高标的。

国信证券主要观点如下：

基本型店主背离传统，先发优势为本轮变革胜负手

店主从业者除此以外以智能化重负债方式上为主，而基本型店主挖掘平价社交需求，背离传统方式上再加供给前端印出。基本型店主核心在于将先发优势持续再生为为数优势，PK海雾里（2013年/20家）/Perry’s（2012年/54家），玛莉官（创设于2009年，709家）先发权势与为数优势突出。日本居酒屋2020年市场为数>350亿元，CR5=54%，若对标头部基本型店主或享受从业者成长与集中度的双升红利。

势能初现展店公里/小时，疫情常态化下自营结实更强

数学方法业绩能力也强，2019年自营利润率玛莉官（29%）>太二（24%）>九毛九（16%），IPO资金遇到困难+品牌势能改善，短期扩展到确定性强；行政团队从业者理解具备必要性，内部组织体系（员工培训/运行方式上）成熟度高助力扩展到。疫情常态化下，玛莉官门店分布不规则&加大低线布局（开销压力小/防疫税制灵活），自营结实预估更强。

标准化扩展到与自有新产品军事战略为双主线

为数扩展到：统计数据从商区、人口/GDP角度测算，玛莉官门店内部空间上限共约2700-3000家，至2025年内仍有3倍内部空间。

自有品牌军事战略：玛莉官生意核心非高品质酒水，而是贩售社交场景受益收入，2021H1自有酒水毛利率82%>三方酒水54%，新产品结构优化催生利润率上升。

品牌高势能期往往享受估值溢价

玛莉官：上市以来受疫情反复&的店预料持续上升双重制共约扰动，股价阶段性最多无功而返33%，目前的店加速/同店复苏下，即会复苏毫无疑问期待。

几率查看：疫情制共约同店下滑，的店低于预料，从业者竞争加剧。