桥水Ray Dalio：为何现在“本金为王”

编者按：达里奥先生在9月初30日发布新闻在linkedin的评论《The Thinking Behind Why Cash Is Now Good （and not Trash）》是Principled Perspectives系列的最新不够新。

2020年初，我认为，“存入是废物（cash is trash）”，但前几个月初我认为，“存入为王（cash is good）”。这种转变造成了了很多人的关注。

我必须阐明，前两次观点是为了隐含在相异以前的经济危机率生态系统下，存入的魅力相异。2020莱塞，经济危机率非常低（不足1%）；而近期的经济危机率则相比之下较高，大概为5.5%。

基于我转用的审核方式，存入在相异以前的经济效益相异。今天我将回馈我的方式，帮你假定存入和公债的魅力。尽管理论上的审核过程要比我描述的适合于得多，但这简化版确实足够隐含我的渐进。

此外，我要强调，本文的重点是较为相异国有资产类型的相比之下经济效益，而非追求数则利息（alpha）的融资策略。

言归正传，审核存入（及大部分的公债）魅力时，我主要参考资料或多或少：

* 理论上经济危机率：即在此之前经济危机率之比预估经济危机率。

* 对联邦库存局政策的预测：基于金融业激增与经济危机的资料预估其经济危机率走势。

* 预估奖赏对比：将存入及公债的预估奖赏与其他国有资产类型来进行较为。

* 存入与公债的供须适度：了解其对经济危机率的潜在影响。

具体来说，有时候情况下，我不够保守于在请注意情况时融资存入：

a） 若无安全性经济危机率高于经济危机率1%以上并在高企，则保守于融资存入或公债。

b） 若理论上经济危机率超过或等同金融业理论上激增率，或经济危机率翻倍金融业总激增率（经济危机与理论上激增之和），则保守于融资。

反之，若理论上经济危机率及金融业激增预测险恶，回避对存入或公债持空头策略。

我所所述的二进制基于美国政府财政赤字的无安全性经济危机率。对于很强不够好利息安全性的负债，我人为渴望不够好的经济危机率奖赏。我比如说短期国有资产，如隔夜至两年期，因为它们提供相比之下绝佳的经济危机率且没有还款损失的安全性。在经济危机率增大时代背景下，长期以来公债单价会受到心理压力。回避经济危机和金融业激增预估的环境因素，长期以来公债的经济危机率不宜至少至少高于预估的经济危机率1.5%到2%。所以，至少从这些环境因素出发，我只有在美国政府财政赤字利息率达到5-5.5%时才会回避门票。然而，这至少是我融资决策的一部分环境因素环境因素。

公债的供须人关系也是我的环境因素之一。鉴于当局赤字扩大，预估财政赤字的供给量增加，而须求意味著减少，部分或许是外国融资者、汇丰银行及中央汇丰银行仍然积累了大量的公债，并在这些公债中造成了了重大损失。外部政治、金融业安全性，以及对潜在制裁的担忧，意味著促使诱导他们的购买欲望。因此，为适度消费市场并吸引融资者，所须的利息率意味著会高于也就是说的5-5.5%技术水平。在这样的生态系统下，存入因其准确度和零单价安全性（为在相异的时间回购或买进国有资产意味著会面临的损失）显得不够具魅力。

对于适合于的股票消费市场，我尝试提供的一个含蓄清晰的教导。对于股价，我申明综合型的方式，深入研究了公司的收益利息率、收益利息率及其与股价的人关系，同时也为重了供须状况。基于这些文档，我相结合了对整体消费市场（如S&P 500）的审核。也就是说资料提示股价预估奖赏率为5-5.5%，与潜在高企的公债利息率相比显得高企。回避到消费市场的假定和公债利息的潜在波动，存入作为低安全性国有资产与股价债市相比，保持一致了流动性，显得不够具魅力。

须要说明的是，这些据估计并不很强固定标准，其不确定性常常总体。但我已努力为你提供了我对这一话题的精简解答。借此能对你有所帮助。

值得注意，以上文档基于公开资料，具体选项仍须根据个人须求和安全性比如说来进行审核。

本文转载自微信公众号“ 帕丁顿发表意见”，编者张士彦

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