天风证券：拒绝接受会畅通讯增持评级

2022-05-12烽银行股份有限日本公司唐海明末,王奕红,余芳沁,姜佳汛,邵竑皓对会畅通讯进行研究并公布了研究报告《所受主因影响，短期经营所受挫，但从业者所需业绩度不改》，本报告对会畅通讯给出增持估价，当前股价为15.58元。

会畅通讯(300578)

流血事件：

日本公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年，日本公司借助年收入6.78亿元，增高值飙升13.92%；借助归母净利润-2.35亿元，增高值飙升295.62%，主要是由于计提了全资子日本公司北京数智源科技有限日本公司企业主减值3.03亿元。

2022年一季度，日本公司借助年收入1.63亿元，增高值下滑0.54%；借助归母净利润0.13亿元，增高值飙升51.81%。

所受主因影响，日本公司短期经营所受挫，但从业者所需业绩度不改

2021年，日本公司各产品年收入情况如下：

阳录像带该日本公司：借助年收入6.37亿元，增高值下滑5.78%，毛利率为44.73%，较人均破天荒下滑了9.56个百分点，主要系由由于：所受从业者举措变动，以及2021年第三季度以来本土钢铁工业限电限产，叠加上游供应链缺货、涨价等多重短期因素影响。

音韵该日本公司：借助年收入837.4万元，增高值飙升4.77%，主要系由由于：日本公司的音韵该日本公司在流感振幅后自然回落；

技术开发该日本公司：借助年收入0.31亿元，增高值飙升1.09%。

从日本公司阳录像带显卡该日本公司看，由于陷于限电限产，供应链和国际物流压力，本土阳录像带显卡年收入较人均破天荒下滑将近25%，亚洲地区阳录像带显卡年收入较人均破天荒依然稳定略低下滑将近8%；总体看从业者所需业绩度不改，下游客户订单依然了稳定下滑。

2022年一季度，从年收入结构上看，日本公司当前该日本公司阳录像带该日本公司年收入达到将近1.6亿，比人均破天荒下滑将近6%。主要诱因是所受全国部份地区流感和防疫举措影响，一季度阳录像带软件该日本公司尚存部份都已交付的在手订单，阳录像带显卡该日本公司也不存在部份推延发货的订单。

日本公司过后大大降低研发与销售完成，为后续转型打下基础

日本公司销售费用为1.21亿元，增高值下滑33.87%，主要由于：日本公司21年大大降低对于战略低大客户的新媒体完成以及5G+图形阳录像带”的新媒体完成；

日本公司过后加强费用掌控，管理费用为0.46亿元，增高值飙升63.20%，主要由于：股权激励计提费用冲销；

日本公司财务费用为131.7万元，增高值飙升86.32%，主要由于：借款利息费用缩减，存款利息年收入增高，汇兑损失缩减。

2021年，日本公司研发费用为0.73亿元，增高值下滑4.76%。

纯利预测与投资建议：

短期来看，日本公司阳录像带当前该日本公司所有鉴于诸多主因转型滞缓，但从业者业绩度不变，期待后续过后改善；中长期来看，日本公司将依然“国产音录像带动力系统+3D动力系统”双动力系统的研发策略低，成型统一的面向5G+信创的图形阳录像带平台和一站式解决方案。基于短期日本公司经营情况以及结构上不确定因素，我们将日本公司22、23年归母净利润由1.52亿元、1.90亿元上调至0.62亿元、0.76亿元，原定24年日本公司归母净利润为0.88亿元，上调至“增持“估价。

高风险提示：流感反复导致日本公司发货滞缓、外海该日本公司转型不及意味著、本土市场竞争格局加剧、企业主减值高风险等

银行之织女星数据中心根据近三年公布的研报数据算出，中国银河赵良彻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测精准度均值为72.06%，其预测2022年度归属净利润为纯利2.26亿，根据现价相等于的预测PE为11.98。

同类型纯利预测明细如下：

该股都只90即刻共有1家的机构给出估价，增持估价1家。银行之织女星净资产深入研究用以显示，会畅通讯（300578）好日本公司估价为0织女星，好市价估价为2织女星，净资产综合估价为1织女星。(估价适用范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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